| 2011年鋼鐵公司盈利能力減弱,年報情況普遍低于青島期貨市場預期。從我們監控的青島期貨開戶行業數據來看,2011年全年綜合鋼價同比上升了9%,而同期進口鐵礦石價格同比上升了36%,全年行業噸鋼毛利約60元左右,同比降幅約66%,故大部分青島期貨公司年報營業收入、營業成本顯著上升,但盈利指標卻普遍下滑。從我們與上市公司的交流及模型測算來看,HUS股票池重點鋼鐵企業的2011年凈利潤約為163億元,在去年同期260億元的基礎上大幅下滑約37%;分企業來看,僅方大炭素、方大特鋼、久立特材、西寧特鋼等極少數企業凈利潤年同比增速在50%以上,大冶特鋼、太鋼不銹盈利基本持平;超六成以上的鋼鐵公司凈利潤年同比負增長,鞍鋼、寶鋼、八一等7家公司的盈利明顯低于市場一致預期;其中以板材為主的普碳鋼公司受產能過剩及汽車、機械等下游需求增速下降雙殺,盈利下滑最為明顯;具備鐵礦石資源優勢或特鋼類的公司業績相對穩定。
2011年四季度鋼市慘淡是影響鋼廠全年盈利的關鍵因素,2012年一季度行業情況也不容樂觀。10月中旬進入需求淡季后,第四季度綜合鋼價環比大幅下滑約10%,而同期進口鐵礦石價格環比僅下降了1%,這種倒掛局面更是導致行業毛利率創0.5%以下的年內新低,大部分鋼鐵公司存貨減值計提情況大量增加,虧損面進一步擴大、拉低全年盈利。2012年以來這種壓力仍在延續,1月份受到春節因素的干擾,市場全面轉淡,鋼價上行乏力,月環比下滑1%,同比更是大幅下滑10.8%;在礦價依然較高的情況下,模型測算1月份噸鋼青島期貨綜合毛利約為-225元,較四季度的-215元環比沒有明顯改善,在去年同期218元的基礎上大幅下滑-203%;不僅是當前鋼價羸弱、成本環比無顯著改善,去庫存壓力也開始倍增,現社會庫存總計1737.1萬噸,月環比增長30.19%,同比增長9.09%;通過我們近期與業內交流,多認為在地產政策繼續從緊、缺少大規模投資拉動的前提下,短時期鋼鐵下游需求縱然能季節性恢復,但已難見類似前2年的高增長態勢。綜合上述,我們對一季度青島期貨公司業績情況相對憂慮且謹慎,股價上行空間仍不容樂觀,將繼續受制于行業盈利瓶頸。
短期調整行業評級至“中性”,建議以觀望為主,看后期需求景氣恢復程度及能否有其它催化因素產生,逢低配置超跌的優質股。目前青島期貨行業公司加權后PE水平約為17倍,PB為1.11倍,相對PB為0.59,低于歷史平均0.66(歷史最低0.51),行業特色還是多體現在相對大盤的防守性上,方大炭素、大冶、寶鋼等經營管理能力較強、有產品技術優勢壁壘、估值較低的龍頭企業可以考慮長期配置、階段性操作;考慮到鋼鐵基本面后期壓力仍大,大部分公司實際盈利向后看不到超預期大幅回升的基礎,結合年報公司凈利潤下滑的情況下,我們相應將鞍鋼、馬鋼、武鋼、河北等公司評級下調。
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