中國國際期貨青島營業(yè)部 2012-2-13 青島期貨開戶
按照當(dāng)前市場(chǎng)特點(diǎn)，套利模式主要分為期現(xiàn)套利和跨期套利兩大類。基本的套利策略上，主要有正向套利、反向套利、牛市套利、熊市套利、買入蝶式套利、賣出蝶式套利等6種。
正向套利以買進(jìn)現(xiàn)貨、同時(shí)賣出流動(dòng)性高的期貨方式建立頭寸，最終以基差平水或者更好位置反方向平倉了結(jié)。由于當(dāng)前融資融券成本居高不下，反向套利介入的數(shù)量有限。套利模式主要集中在剩余4種模式上。
牛市和熊市套利主要適用在跨期套利上，可以以當(dāng)月—次月、當(dāng)月—當(dāng)季、當(dāng)月—隔季和次月—次季、次月—隔季、當(dāng)季—隔季等6種形式執(zhí)行。
蝶式套利涉及到買入（賣出）中間價(jià)位的2份數(shù)量合約，同時(shí)賣出（買入）價(jià)格高于和低于前述中間價(jià)位各1份合約。我們把買入中間價(jià)位合約的蝶式稱之為買入蝶式套利，反之稱為賣出蝶式套利。以歷史和目前期貨頭寸按月份多頭排列的形式，蝶式頭寸的持有方式有當(dāng)月—次月（2）—當(dāng)季、當(dāng)月—次月（2）—隔季、當(dāng)月—次季（2）—隔季和次月—當(dāng)季（2）—隔季等4種形式。假若隔季與當(dāng)月合約間隔時(shí)間長于6個(gè)月以上，隔季合約由于存續(xù)時(shí)間較長，期間價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大，參與者數(shù)量稀少，流動(dòng)性缺乏下即使有利好機(jī)會(huì)也無法有效地買賣。因此，如果策略涉及到遠(yuǎn)月合約，在介入時(shí)，要求投資者有較好的行情捕捉能力。
當(dāng)前我國金融市場(chǎng)基礎(chǔ)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚且單一，市場(chǎng)的成熟度有待在培育更多的機(jī)構(gòu)參與者和推出更多的基礎(chǔ)產(chǎn)品等基礎(chǔ)上得到提高。如何在整個(gè)合約階段有效地維持其策略運(yùn)作，考驗(yàn)著資產(chǎn)管理者的資金管理能力。對(duì)保證金水平進(jìn)行相關(guān)壓力測(cè)試，以極端情景設(shè)定檢驗(yàn)保證金的供應(yīng)能力，是捕捉對(duì)沖利潤者必須重視的一個(gè)問題。
就日內(nèi)保證金水平如何測(cè)算，我們推出了期現(xiàn)套利、跨期套利、蝶式套利等模式中日內(nèi)追加保證金量、實(shí)時(shí)保證金盈余等計(jì)算公式。在各種情境中，市場(chǎng)參與者可根據(jù)實(shí)際情況，對(duì)相關(guān)模式進(jìn)行拓展與延伸。
公式推導(dǎo)上，我們以各合約價(jià)格多頭排列作為基礎(chǔ)。由于推導(dǎo)方式較為相似，依照相關(guān)思路可極快地形成其他模式下的保證金要求。因此，本文就保證金測(cè)算的模式，只給出了正向套利、牛市跨期套利、蝶式跨期套利等資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)涉及到的保證金公式。
一、期現(xiàn)套利或單邊交易的日內(nèi)保證金計(jì)算（以賣出頭寸為例）
設(shè)賣出期指合約入場(chǎng)點(diǎn)位為a1，維持保證金水平為b1，法定保證金水平為c1，合約日內(nèi)漲跌為d1，結(jié)算價(jià)格為e1。
二、跨期套利中的日內(nèi)保證金計(jì)算（以牛市套利為例）
設(shè)賣出近月合約入場(chǎng)點(diǎn)位為a1，維持保證金水平為b1，法定保證金水平為c1，合約日內(nèi)漲跌為d1，結(jié)算價(jià)格為e1；設(shè)賣出遠(yuǎn)月合約入場(chǎng)點(diǎn)位為a2，維持保證金水平為b2，法定保證金水平為c2，合約日內(nèi)漲跌為d2，結(jié)算價(jià)格為e2。
三、蝶式套利中的日內(nèi)保證金計(jì)算（以買入蝶式套利為例）
設(shè)賣出近月合約入場(chǎng)點(diǎn)位為a1，維持保證金水平為b1，法定保證金水平為c1，合約日內(nèi)漲跌為d1，結(jié)算價(jià)格為e1；設(shè)買入價(jià)格居中合約入場(chǎng)點(diǎn)位為a2，維持保證金水平為b2，法定保證金水平為c2，合約日內(nèi)漲跌為d2，結(jié)算價(jià)格為e2；設(shè)賣出遠(yuǎn)月合約入場(chǎng)點(diǎn)位為a3，維持保證金水平為b3，法定保證金水平為c3，合約日內(nèi)漲跌為d3，結(jié)算價(jià)格為e3。
四、結(jié)論
由上述推導(dǎo)可以看出，單邊操作期指合約上的保證金追加成本高，相對(duì)于期現(xiàn)套利其有強(qiáng)烈的機(jī)制約束，在到期日能實(shí)現(xiàn)收斂，跨期套利具備在行情持續(xù)單邊運(yùn)行下保證金追加較小的優(yōu)勢(shì)。
在期指合約之間能形成對(duì)沖的局面下，相應(yīng)的跨期套利策略在現(xiàn)貨價(jià)格漲跌過程中的追加保證金要求的幅度相對(duì)較小；而如果采用單邊買賣期指的期現(xiàn)套利或者投機(jī)交易，保證金要求壓力較大。在賣出期指合約建倉后，假若行情持續(xù)強(qiáng)勁，保證金要求不斷補(bǔ)充；在買入期指合約建倉后，如果行情持續(xù)低迷，保證金要求增多。對(duì)于期現(xiàn)套利者而言，保證金的占用增多，勢(shì)必增加其持倉成本。如果基差持續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)不反轉(zhuǎn)的情況出現(xiàn)，保證金要求一旦無法滿足，期指頭寸面臨強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)，意圖鎖定定價(jià)偏差的收益就無法實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前市場(chǎng)缺乏一種橫跨期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的套利產(chǎn)品，以配置現(xiàn)貨形式形成的正向期現(xiàn)套利組合，疲于奔命地應(yīng)付行情強(qiáng)勁下保證金持續(xù)追加的要求，因而高企的基差風(fēng)險(xiǎn)長時(shí)間無法消失。
|
