鄭糖主力合約自今年7月4日創出年內6458高點之后開始了長達2個多月的平臺整理，波動范圍大體在6125-6400的區間之內，中秋節間ICE原糖連續2日暴漲近8%，帶動鄭糖一舉突破年內高點，截止發稿日時，鄭糖主力已經成功突破6900一線創下年內新高6906點。四季度以來國內糖產業鏈相關話題頻出，以及即將決定下來的一些政策等都將對2016/17榨季甚至未來產業發展形成指引，下面筆者將從供給分析、原糖進口調查、國儲及整體運費等方面進行分析。
市場供求情況分析
先看下國內2016/17榨季的供求情況，供給預測950萬噸，需求由于國內各用糖食品企業上榨季整體萎縮原因，本季維持1595萬噸用量，那么缺口650萬噸，需要外糖及國儲進行補充。外糖分兩部分，一部分正規進口量，按照目前關稅，配額內部分194.5萬噸打底，配額外按照現原糖價格，20美分上沒有進口空間，如按照貿易救濟申請里104%關稅計算，原糖要跌倒15美分附近，那么相當于宣告牛市行情結束，所以本季外糖進口打個8折暫且按照300萬噸推算，40萬噸古巴糖進國庫，另一部分走私量由于無法統計，因此2015/16榨季通過消費及其他供給反推導得出走私超過220萬噸，暫且以其為參照，計算2016/17榨季走私量。由于國家管控趨嚴，但走私利潤依然存在，本季走私折半110萬噸推算，單是按照以上數字推算，國儲需要拋儲228.17萬噸才能達到平衡，10月末已決定拋52萬噸，到2017年2季度還需要拋約176萬噸，月均約20萬噸，那么國儲剩約572萬噸，除以月均消費約133萬噸，夠用4個多月，屬于安全庫存，但以上均為理想狀態，如果申請貿易救濟提高關稅坐實，國儲就需再放100萬噸，那么就要脫離安全庫存。
調節不了國儲，就剩下調節配額外進口及走私，按照當前原糖價格及匯率，原糖跌下16美分似乎不可能，那么就需要內強外弱，內快漲外慢漲，內慢跌外快跌，國內保持對原糖配額外進口有利潤才能達成，那么眼前的第一關口就是7400附近。但接下來2016/17榨季走私的控制強度就成為關鍵，如果走私量仍與上季差不多，就會擠占正軌進口數量，會形成相反的內弱外強與2016年上半年局面相似，本季變量又有增加，不確定因素更加復雜，但唯一確定的就是本季去庫存繼續，牛市行情有望延續，未來我們需要關注關稅提高、國儲及走私情況變化，2016/17榨季國內白糖供求平衡表簡單預測如下：
原糖進口將立案調查
按照現有關稅水平，以23美分/磅原糖價格計算的配額內進口成本在5800元/噸附近，配額外進口成本在7400元/噸附近，現在假設關稅落實，按照當前價格及匯率水平，配額內關稅提高為36%，意味著配額內成本在6700元/噸附近，配額外關稅提高到104%，折算配額外成本在9900元/噸附近，截至發稿日鄭糖1701合約價格在6900元/噸附近，通過關稅提高，未來內盤價格相對外盤價格至少有提高10%的空間，這也是國內市場一直預期看多的因素。但關稅一旦提高便會產生上段分析的推論，原糖下跌到有利潤空間才會刺激配額外進口，勢必正軌進口數量受到影響，或者說配額外進口基本宣布死亡，國儲需保持安全儲備，那么對于關稅提高問題就出現了另外一種觀點，認為沒有必要，既然走私糖無法完全控制的住，那么就通過市場自然調節不是更好，筆者現在無法想象關稅落定之后國內白糖上漲到9000元/噸時的瘋狂景象。11月10日商務部將舉行第一次申述聽證會，無論后面的結果如何，白糖上漲的牛市格局不會變化，只是深度不同而已。
整體運費全面上調
9月21日起全國施行修訂后的《超限運輸車輛行駛公路管理規定》，今后六軸車車貨總重上限從55噸降至49噸，每超標準1噸罰500元，對超載超限車輛的處罰堪稱史上最嚴，此規定出臺真可稱牽一發而動全身，最直接影響當屬汽車運費價格上漲，鐵路站到站與海運CY-CY的運費由于集裝箱有雙拖改為單拖，單位裝載量變少，噸單價間接受到提升，還有前后兩端公路集貨和配送必須還是汽車運輸。我國白糖運輸基本以汽運為主，經過從物流公司了解，除了云南往外靠鐵路運輸發運從門到站暫時不受政策影響外，其他地區視遠近程度短途運費漲幅在30-80元/噸不等，長途運費在50-120元/噸不等，例如：新規后柳州南寧等到武漢的汽運增加了51元/噸，漲幅約為25%，而到鄭州則上漲約60元/噸，漲幅在23%，但像在鄭州輻射50公里運費要60元/噸，100公里要120元/噸，而且給到120元/噸的運費都找不到車，新疆在疆內則是上漲20-30元/噸，東北地區基本要上漲60元/噸以上等，短時間都很難找到車。從以上了解情況來看，新規執行后導致運輸成本整體上升，最終要轉嫁到消費者身上，對于糖價來說將要計入成本，換句話講對糖價是錦上添花。另外新規導致運輸車輛緊張，運力發貨速度下降，貨物積壓，如果到春節前運貨高峰期運輸不暢的話，缺貨將會進一步刺激糖價上漲。
國家拋儲糖方式預測
先回顧一下歷年的國家拋儲情況，先看2006年的拋儲，2005年產量見底與今年很像，國家先是分別在2006年1月5日和1月16日各拋儲9.2萬噸白糖，由于是需求旺季，拋儲量不大，另外白糖期貨剛上市資金炒作等，白糖繼續上漲，但隨后的4-7月、9月再進行拋儲，產量確定后價格不斷大幅下挫到當年8月底，跌幅超出50%以上。2009-20111年拋儲共16次，在2009年初白糖開始上漲，到年底12月第一次拋儲時已經上漲高達70%多。2009年12月10日-2010年4月28日第一波5次拋儲共計121萬噸，過快上漲受到遏制，5個多月價格回落達23%。第二波2010年7月6日-2010年10月22日4次拋儲共計70.68萬噸，由于減產落定庫存大幅減少，此期間漲幅高達48%多。第三波2010年12月22日-2011年9月16日7次拋儲共計145.86萬噸，2011年開始產量逐漸恢復，加之拋儲壓力，價格在高位千點范圍內震蕩回落，并于2011年8月中再次沖高后開始長達3年的下跌之旅。對于拋儲后價格的反應，從歷史經驗看，筆者認為重點應該在對拋儲的節奏和數量的控制把握上，在本次新老交替之際，10月14日中糖協公布工業庫存錄得59.83萬噸，同比減少30多萬噸，數據仍偏利好，大漲年08、09、10年3年的平均庫存為37.69萬噸。僅從新增工業庫存數字看，供給已經很緊張，考慮其他像保稅糖、國儲、走私及社會庫存等因素，這個數字應該在百萬噸上，雖然2016/17榨季新糖同比提前一周進入市場，但市場對新榨季供給緊張擔憂的情緒更加升溫。國家在榨季之初為避免糖價過快上漲決定拋儲，10月下旬決定首批投放35萬噸，之后10月13日相關部門再次開會討論第二批拋儲，據悉會議討論結果是先加工，拋儲的最終數量與時間暫不定，此舉筆者認為意在告訴市場，國家已做好準備應對價格過度上漲，平,衡價格波動，抑制過度投機。接著10月19日廣西決定10月下旬投放17萬噸，競拍底價6000元/噸，開標時間10月25-26日，10月27日結果公示，從目前意向參與廠家處了解到愿意出價在6500之上，預期在看漲情緒影響下，鄭糖主力24日開盤突破6800點并將價格推近至6900點，當前走勢符合拋儲初期資金炒作不確定行情，但是如繼續按照目前的漲速相信不到1個月可以突破歷史高點7500點之上，對國家接下來的拋儲就會迎來考驗。筆者預計可能會有以下幾種節奏：一種就是現在開始到明年2季度這段時間每個月連續拋，那么會有對價格有壓制作用;二種是10月份拋儲之后觀察市場銷售及庫存情況，決定下次拋儲時間，邊漲邊拋，這種較合邏輯但不確定性大，管控作用延后，暴漲暴跌，但這種卻采用的比較多;三種10月拋儲后觀察庫存消費情況，如繼續上漲，待12月所有產區開榨后配合供給情況進行連續拋儲，上述推測里除非國家能夠采用第一種節奏，否則要想抑制過快上漲的速度可能很難。
后市操作建議
多因素影響未來行情，按照以下幾種組合進行操作：第一種是國儲按照第一種節奏進行，同時關稅不變，那么接下來，鄭糖上漲會受到壓制，上方上漲空間有限，7000點附近成為上限概率大，中期轉為下跌，但此種操作可能性小;第二種是國儲按照第一種節奏，關稅提高，那么鄭糖將在不斷拋儲中上漲，價格上限7500附近;第三種是國儲按照其他節奏，關稅不提高，鄭糖繼續向上突破，價格上限或在7000-7500價格區間;第四種是國儲按照其他節奏，關稅提高，那么價格將突破7500點，上方暫不好摸頂。總之，接下來行情大概率以繼續上漲為主，操作方式如上，避免做空操作，以上建議，僅供參考。 |
