隨著上證綜指站上3200點，市場分歧和壓力進一步加大。周期股上演多空對決，宏觀經濟也出現降溫的跡象。券商分析師認為，雖然短期投資時鐘起效，投資者樂見股市與經濟降溫背離，但不得不防的是，利率上行速度如果超過盈利增長，“投資時鐘”很可能只是曇花一現。進入12月以后股市風險會逐漸加大。
宏觀經濟現降溫征兆
當前投資者對未來經濟走勢出現了明顯分歧，究竟是延續復蘇還是重回低迷?而這一分歧的根本原因來自于房地產銷量、信貸社融等下游先行指標開始高位回落，但發電耗煤、工程機械銷量、重卡銷量、有色鋼鐵水泥價格等中上游的一致滯后指標繼續向好。
國泰君安宏觀分析師花長春認為，11月以來，高頻數據顯示經濟出現降溫。首先，從房地產市場看，商品房銷售同比大幅負增長。限購限貸政策效果持續顯現，11月以來30個城市商品房成交面積同比下降20%，較10月1%的降幅大幅擴大。其次，從工業生產看，發電耗煤和高爐開工率回落。11月以來發電耗煤同比8.7%，較10月回落4.5個百分點，結束了6月以來的連續回升態勢，高爐開工率連續4周下滑。螺紋鋼、動力煤價格見頂回落，工業品價格開始分化。最后，資金面整體偏緊，利率上行。受央行貨幣政策工具持續“縮短放長”影響，貨幣市場利率整體抬升。上周公開市場投放力度雖加大，但資金面仍偏緊，貨幣市場利率和國債收益率均上行。
海通證券宏觀研究小組也在研報中指出，隨著全球利率飆升，風險日漸累積。自從特朗普當選以來，全球風險資產出現短期狂歡，大宗商品價格和發達國家的股市明顯上漲，但是在上周開始出現乏力跡象，尤其商品價格出現了大幅下跌。目前有諸多風險因素值得關注：一是全球國債利率普遍飆升，美日歐和中國國債利率近期的升幅平均在30-50bp，相當于已經加息一到兩次;二是美元指數創出歷史新高，引發資金大幅回流美國，導致新興市場匯率大幅貶值，韓國、印度、香港等股市普遍下跌;三是國內地產市場驟然降溫，銷量增速或從10月的20%以上降至11月的-20%以下，雖有國企改革加快的紅利對沖，但是經濟再度下行的風險也不得不防。當前經濟降溫可以體現于地產需求的降溫，主要30個城市11月上旬地產銷量同比下降11%，11月中旬同比下降33%，降幅創2015年以來新低;以及工業生產的減速。
此外，上市公司盈利增速亦在下降，業績驅動型行情難以出現。因此，股價回歸基本面仍是大趨勢。考慮到目前市場的中位數市盈率仍在相對高位，未來仍有一定回歸的空間。
12月擾動因素不容忽視
雖然上證指數站上3200點后市場略顯猶豫，且前期熱度極高的股權轉讓、高送轉、次新股等題材有回落的跡象，但資金仍在選擇相對低位、漲幅不大、業績改善確定性強的板塊進行布局，前期踏空周期的投資者積極尋求“超車”。但業內人士認為，未來是否能有持續的賺錢效應還需進一步觀察盈利和利率的走勢。
中國社科院教授劉煜輝認為，未來半年是股票投資好時機。“若給大類資產投資排序，第一類一定是權益，接下來是商品，第三是債券，債券從歷史來看處于性價比比較差的時間。”他表示，從交易角度，未來半年至三個季度，甚至更長時間內，中國權益交易市場的“大門”剛剛打開。
10月下旬以來，國內發布的大部分宏觀的數據都在持續改善，投資者對明年經濟的預期也在逐漸好轉。不少市場人士認為，股市已經不再是“流動性驅動”，而變成“盈利驅動”，即“投資時鐘”的邏輯再次回歸。
不過廣發證券研究團隊認為，考察過去多年的表現，可以發現盈利和利率的波動幅度，這可能是決定“投資時鐘”是否有效的核心變量。目前又進入了盈利和利率同時上行的階段，但很可能盈利上行幅度難以持續超過利率上行幅度，“投資時鐘”很可能只是曇花一現。A股剔除金融的三季報盈利增速為12.6%，而十年期國債收益率近期從2.65%上升到2.9%，上行幅度還不到10%，因此短期來看盈利上行的幅度確是比利率上行的幅度稍微大一些。但是如果再看長一點，受房地產周期下行以及中游行業成本上升等因素的影響，明年大概率又會進入盈利回落周期，反而是利率水平向上回升的“剛性”會更大一些——去年以來外匯占款的持續下降會造成基礎貨幣的收縮，這時候要維持總量流動性的穩定，就應該通過貨幣政策的進一步寬松來提高貨幣乘數。但由于現在對內面臨較大的房價和工業品漲價壓力，對外又面臨人民幣貶值壓力，貨幣寬松的靈活度被大打折扣，稍有不慎就可能造成流動性緊張和利率加速上行，因此中期來看盈利上行幅度將很難持續超過利率上行幅度。
分析師提醒投資者，一旦利率水平進一步加速上行，大類資產表現就可能轉向“股債雙熊”，進入12月以后股市風險會逐漸加大。每到季末和年末都是銀行理財產品期限錯配的高峰期，容易造成短期的資金利率大幅上行。若美聯儲在12月加息造成中美利差進一步收窄，也可能造成國內利率水平被動式提升，屆時國內就可能呈現出“股債雙熊”的局面。 |
