受降準的影響，國債期貨價格大幅上漲。后期貨幣環境由緊轉松，國債或將延續漲勢。不過，由于市場透支降準利多，國債短期或將回調。
利率水平持續下行
央行推出置換降準的政策，將存款準備金率下調100個基點，將到期MLF無限期展期。由于此次降準超出市場預期，國債期貨價格大幅上漲。近兩年以來，為了促進人民幣國際化，央行一直維持人民幣匯率穩定，因此執行略微偏緊的貨幣政策。
除此之外，目前部分行業存在一定的泡沫，政府近幾年一直執行去杠桿、降風險的措施。作為配套的政策，央行執行中性偏緊的貨幣政策。在這種情況下，國內的M2同比增速不斷下滑，已經接近8%的關口。
不過，從目前的情況來看，貨幣政策存在一定的轉向可能。首先，中美之間的貿易摩擦將會對中國商品出口造成影響。其次，中國經濟存在一定的下行壓力，這從一季度的GDP同比增速就可以看出。為了穩定經濟發展，央行也需將流動性維持在相對充裕的局面之中。再次，由于今年監管趨于嚴厲，金融風險加大，目前國內的利率維持在偏高的水平，經濟活力受到抑制，市場風險偏好也相應降低。最后，受中美貿易摩擦等因素的影響，股市出現了較大幅度的下跌。
基于上述判斷，我們認為后期貨幣政策存在轉向的可能，利率水平或已經見頂，國債或將迎來階段性的上漲走勢。
短期存在回調壓力
雖然央行進行了降準的操作，但是近期市場的流動性卻陷入了偏緊的局面，同業拆借利率明顯上升。造成這一現象的主要原因是降準在4月25日才正式開展，但是部分金融機構在政策公布之后已經開始透支流動性，反而造成了資金短期內趨緊的局面。此外，3月以來央行的公開市場業務力度明顯減弱，一直呈現凈回籠的局面，這種疊加效應造成了市場流動性的進一步緊缺。本周央行共有5200億元的逆回購到期，為近期偏高的水平。截至周三，央行共向市場投放流動性1100億元，本周大概率將會延續凈回籠的局面。由于降準釋放的流動性已經提前被市場透支，降準對于后期市場的供需影響有限，利率將恢復正常，國債因此存在一定的下行壓力。
綜上所述，受中美貿易摩擦以及經濟下行壓力的影響，后期國內的貨幣政策或將由緊轉松，利率或將進入下行周期，國債有望進入階段性上漲周期。不過，短期內市場提前透支降準釋放的流動性，利率處于偏高水平，國債期貨存在一定的下行壓力。基于上述判斷，筆者認為國債或將呈現短期回調、中長期上漲的走勢。操作思路方面，建議以逢低買入的策略為主。 |
