下半年國內經濟下行壓力增大，疊加流動性合理充裕，債市收益率下行趨勢仍將延續。
7月以來，在定向降準利好逐步兌現和中美貿易摩擦避險情緒消化后，國債期貨處于高位振蕩走勢。下半年國內經濟下行壓力增大，基本面將進一步支撐期債長期走強。
從帶動經濟的三駕馬車來看，消費方面稍顯樂觀，房貸對消費的擠出效應仍明顯，預計下半年消費增速將保持平穩。地產投資繼續小幅下行，但目前房產庫存較低，房地產投資先行指標并未一路下行，部分積極信號表明下半年地產投資增速回落幅度有限。6月制造業投資連續3個月回升，內外部壓力將共同迫使制造業轉型升級。在進出口方面，6月進口下滑幅度大于出口，外貿對經濟的整體貢獻性將弱于上半年。
從季節性特征看，6月華東地區受梅雨季節影響，疊加部分地區農忙時節臨近，7月、8月為持續高溫天氣，需求轉弱拐點大概率確認。
在供給方面，6月工業增加值增速超預期下行，價格仍是支撐工業收入和利潤等名義變量的主要因素，庫存再度出現回升。7月以來，六大發電集團日均耗煤量環比6月出現回落，7月高爐開工率等產能利用率指標均開始下滑，顯示終端需求的疲弱正在向中上游行業傳導，本輪經濟小周期回升或接近尾聲，下半年經濟下行壓力增大。
在金融數據方面，“緊信用”格局對實體經濟的影響將逐步顯現。目前來看，央行在定向降準后，邊際上改善了商業銀行的負債壓力。6月信貸融資放量，但中長期貸款依舊偏弱，信貸擴張更多流向票據貼現，實體融資壓力仍大。一方面表外融資規模量大，信貸的回升難抵表外融資萎縮所帶來的社融下滑，另一方面很難找到有充裕加杠桿空間的部門，信用收縮的趨勢短期難以扭轉。目前，M1、M2、M1-M2持續處于歷史較低水平，M2增速和社融增速持續保持低位將會加大實體經濟的融資壓力。
在流動性方面，資金面寬松將延續，但邊際效用將明顯弱化。今年以來央行已連續3次實施定向降準操作，并頻繁通過公開市場操作為市場提供流動性，流動性寬松預期是上半年期債上漲的重要原因之一。7月17日，央行開展中央國庫現金管理商業銀行定期存款操作1500億元，為期3個月，年化中標利率為3.7%。一方面規模達到了年內新高，另一方面利率大降103個基點。據了解，央行通過窗口指導銀行，將向一級交易商額外提供中期借貸便利(MLF)資金，用于支持貸款投放和信用債投資。貨幣政策對流動性的管控逐步轉向合理充裕，“緊信用”格局或將有所松動。 |
