★安監升級供給偏緊，雙焦偏強運行：
9月市場關注的重點在于由安全監管趨嚴造成的供給受壓。一方面，安委會即將于9月開始覆蓋全國的安監督查;另一方面，由于山西礦難數量增加，10類不安全礦井也開始進行停產停建整頓。同時，蒙煤進口恢復速度較慢，澳洲峰景到岸價已高出國內焦煤150元/噸，預計焦煤供給將緊張。焦炭方面，焦化廠產能利用率受到環保督查壓制，上游再度開始去庫存;而下游需求依然較為旺盛，在供給偏緊的狀態下，鋼廠原燃料補庫意愿較強，預計雙焦整體仍維持偏強運行。
★供給受壓疊加電廠補庫，動力煤淡季回落壓力有限：
進入消費淡季，電廠日耗回落趨勢明顯。但六大電廠煤炭絕對庫存和相對庫存均處于低位，存在淡季補庫需求。另外，若發改委對于煤炭最低庫存制度的規定開始實施，上下游都將存在補庫壓力，加之安全監管壓制供給，對動力煤價格形成支撐。但港口庫存依然維持正常水平，淡季價格反彈概率同樣不大。
★投資建議：
我們認為9月雙焦仍將維持偏強運行，期價回調后仍有上行空間。主力合約目標價依然維持2500元/噸和1600元/噸。短期由于煤炭供給偏緊加之煤焦比已上行至歷史高位，可進行輕倉空焦化利潤的操作。若煤焦比回落至1.5左右，加之10月京津冀及周邊地區焦化廠即將延長結焦時間，可轉而進行多焦化利潤操作。動力煤仍將維持區間震蕩格局，預計主力合約在570-630元/噸震蕩，套利建議以1-5正套為主。
★風險提示：
安全監管督查力度較弱，進口迅速恢復，供給大幅釋放;下游需求明顯不及預期，鋼價大幅回落，對煤焦價格形成下行壓力。
1、安監升級供給偏緊，雙焦偏強運行
8月以來，雙焦市場維持強勢，市場利多因素集聚，供需兩端均對雙焦期現價格形成支撐。拉動雙焦價格上漲最重要的驅動因素在于鋼廠盈利持續擴張，利潤逐漸向上游傳導。同時在鋼廠加足馬力生產的情況下，對原料的補庫需求旺盛，尤其是鋼焦企業對煉焦煤補庫力度較大。截至8月25日當周，Mysteel調研的110家鋼廠和100家獨立焦化廠的煉焦煤庫存已經恢復到過去五年均值的水平，可用天數由此前低點的12-13天左右增加到14天以上。另外，8月起蒙古進口煤通關速度大幅下降，加之環渤海港口禁止汽運煤集疏，進口煤明顯受限。截至目前，蒙煤進口恢復速度依然較慢。而由于山西8月頻繁發生礦難，安全生產監管趨嚴，尤其是部分露天礦和整合礦井生產受到影響。從樣本煤礦的煉焦煤庫存變化來看，8月上游煤礦庫存也整體回落，尤其是山西地區樣本煤礦的煉焦煤庫存從7月末的129萬噸下降至8月末的95萬噸。
另外，隨著第四批環保督察組陸續進駐，山東地區焦化廠產能利用率受到了一定壓制。從Mysteel調研數據來看，8月各產能規模的獨立焦化廠產能利用率均出現高位回落，焦化廠端庫存也由升轉降，這對焦化在產業鏈中議價能力的提升也起到了很大作用。
9月影響市場最大的因素在于由煤炭安全生產監管升級造成的供給問題：1)國務院安委會將于9月對全國31個省和新疆生產建設兵團進行安全生產大檢查綜合督查，考核結果將直接納入2017年對省級政府安全生產工作的考核總評分。市場對于安全條件偏差的中小煤礦停產減產以及對超產控制的預期將重燃;2)由于山西8月礦難增加，要求10類安全生產不放心礦井一律停產停工整頓。包括高瓦斯、瓦斯突出礦井、管理不善的資源整合礦井、列入到2017年化解過剩產能計劃的煤礦等10類煤礦均需停產整頓。雖然影響的煤炭供給量目前還很難估算，但供給受限格局依然較為明確。另外，國務院在8月31日在官網上特意提到了對去年兩起特別重大瓦斯爆炸事故進行嚴肅處理，也意味著在十九大前，安全穩定仍放在首位，供給釋放將受到壓制。
另外，近期澳洲進口焦煤價格已經明顯高于國內價格。最新一期京唐港峰景遠期到岸價已達到220美元/噸，折合人民幣含稅價已在1700元/噸附近，高出京唐港山西主焦煤庫提價150元/噸。外煤的強勢疊加環渤海港口普遍禁止汽運煤集疏的影響，澳洲焦煤進口量也將受到一定的壓制，對國內煤價形成支撐。
2、供給受壓疊加電廠補庫，動力煤淡季回落壓力有限
除了安全生產監管趨嚴壓制煤炭供給外，電廠淡季補庫預期將對動力煤期現價格形成比較有力支撐。進入9月，六大電廠日均耗煤量預計將回落到70萬噸左右，不過在高利潤支撐下，鋼鐵等中游工業企業開工仍將維持旺盛，表現為淡季電煤需求雖有環比回落，但仍高于往年平均水平。
而從下游電廠庫存來看，目前煤炭絕對庫存量與去年同期的水平基本持平，而相對庫存較去年水平仍然略偏低。截至8月31日，六大電廠煤炭庫存可用天數為15天。進入淡季后，電廠也將對偏低的庫存進行修復。加之根據正在征求意見的煤炭最低庫存和最高庫存制度，常態下鐵路和水路聯運電廠的最低庫存要求維持在20天以上，也意味著電廠將存在補庫空間，對沖淡季動力煤需求環比回落對價格產生的壓力。
不過，我們認為今年動力煤很難出現類似去年那樣淡季上漲的行情，主要原因在于即使在當前旺季市場也并未出現嚴重缺煤的情況，秦港庫存依然維持在550萬噸以上的水平。從環渤海港口總體情況來看，即使庫存略有下降，也沒有達到去年那樣絕對偏低的水平。因此，雖然電煤需求好于往年同期水平，電廠也存在補庫空間，預計也只能起到對沖需求環比回落的作用，而安全監管對于供給的壓減幅度尚待觀察，目前還難有定論。
3、投資建議
我們認為由于煤炭供給受限加之下游需求仍較為旺盛，9月雙焦現貨依然易漲難跌，期價回調后仍有上行空間。主力合約目標價依然維持2500元/噸和1600元/噸。在雙焦相對強弱方面，由于10月京津冀及周邊重點城市焦化廠即將延長結焦時間至36小時，產業鏈整體仍將表現為焦炭強于焦煤。但短期看，一方面由于煤焦比上升至近1.7左右的高位;另一方面近期煤炭的供給問題也使得焦煤表現偏強，目前煤焦比大概率將出現回落。因此建議短期可以進行空焦化利潤的套利策略，待煤焦比回歸到1.5附近較低水平時，擇機再進行多焦化利潤的套利策略。
動力煤方面，9月預計供需兩方均將有所回落，難以出現明確的趨勢性行情。建議關注港口、電廠庫存等高頻數據判斷供需相對的強弱關系。預計主力合約期價在570-630元/噸區間震蕩。由于下游補庫加之短期供給偏緊對于近月合約的支撐更強，建議在操作上以1-5正套為主。
4、風險提示
安全監管督查力度較弱，進口迅速恢復，供給大幅釋放;下游需求明顯不及預期，鋼價大幅回落，對煤焦價格形成下行壓力。 |
